Visa 指数：菲律宾家庭消费连降 11 个季度，创亚太最长收缩纪录
91.5。这是菲律宾三季度消费动能指数的读数，距离 100 的荣枯线还差 8.5 点。环比只微升 0.2 点，背后却是一段已经拖了 11 个季度的下坡路。Visa 消费动能指数（SMI）显示，从 2024 年一季度到 2026 年三季度，菲律宾是亚太监测样本中唯一一个连续多年走弱的经济体。一个拥有 1.1 亿人口的市场，为什么连一个季度的正增长都换不来？
据菲律宾《每日论坛报》10 月 28 日报道，菲律宾三季度 SMI 为 91.5，二季度为 91.3，2024 年一季度以来的每个季度都低于 94。Visa 商业与经济洞察的经济学家 Simon Baptist 和 Minakshi Barman 在报告中的表述很直接：通胀更高、劳动力市场更弱，两者一起压住了家庭支出。
同一组宏观数据里还有两个数字。9 月整体通胀 7.2%，追平 4 月美伊冲突时期的高点；8 月失业率 5.3%，比 7 月的 6% 有所回落，但仍远高于 2025 年 8 月的 3.9%。消费、物价、就业三条线，指向的是同一个方向。
一、91.5 量的是面不是额
SMI 的构造值得先讲清楚。Visa 官方口径显示，该指数衡量的是一个经济体内部家庭支出同比变化的「广度」，也就是支出增加的家庭占比，减去支出持平或减少的家庭占比。读数高于 100，代表消费动能出现广泛净加速；低于 100，代表同比收缩。
换句话说，91.5 并不等于消费总额少了 8.5%。它说明的是，在抽样家庭里，减少支出的人明显多于增加支出的人。总量仍可能靠人口增长、高收入群体和客单价撑着，但底层的那一层已经在缩。
据 BusinessWorld Online 10 月 27 日报道，菲律宾三季度读数逆着区域大势走：新兴东亚整体 SMI 下降 0.9 点至 94.2，菲律宾反而微升。Visa 把 94 以下定义为「收缩」，97 到 103 定义为「平稳」，103 以上才算「走强」。菲律宾、马来西亚、印尼、印度四国三季度都在 94 以下。
二、刚需分项比可选消费更冷
报告里最反常识的一组数字，是分项结构。菲律宾三季度可选消费 SMI 为 92.9，非可选消费为 91.3。按常理，食品、医疗、水电、教育这类必须花的钱应该更抗跌，实际情况正好相反。
原因藏在涨价清单里。Visa 把本轮通胀的主要推手列为食品、电力和燃料，三项都落在非可选篮子里。价格涨了，家庭只能压缩购买量，分项读数就被拖下去。可选消费的基数在疫情后本来就低，跌无可跌，读数看着反而好一点。
菲律宾统计局的购买力数据更直观。9 月比索的国内购买力维持在 73 分的历史低位，2018 年花 100 比索能买到的一篮子商品，现在要花约 137 比索。家庭实际支出二季度同比只增 2.8%，去年同期是 5.2%，腰斩了一半多。
三、加息踩在减速的油门上
菲律宾央行 10 月 22 日把基准利率上调 50 个基点至 5.5%，这是连续第四次加息，幅度也超出市场预期。央行给出的理由是「遏制二轮效应、锚定通胀预期」，但动作落在了经济已经失速的时候。
二季度 GDP 只增长 2.3%，是连续第四个季度减速。固定资产投资同比收缩 9.2%，企业投资意愿和消费者信心一起走弱。8 月失业人数接近 280 万，另有 590 万就业人口处于未充分就业状态，想找更多工时或更高收入的活。
据《商业时报》报道，预测机构对是否进入「滞胀」分歧明显。菲律宾金融与货币经济中心高级研究员 David G Fernandez 认为已经「越线」，信用评级与投资者服务菲律宾公司总裁 Emmanuel Leyco 说「几乎到了」，Metrobank 经济学家 Marian Monette Florendo-Obias 则坚持用「慢通胀」描述，理由是增长仍为正、就业仍有韧性。同一个国家，三种判断，分歧本身就是信号。
四、亚太不是一条曲线
把菲律宾放回区域里看，分化比想象中更碎。越南 2026 年前三季度 SMI 维持在 97 到 103 的平稳区间，是少数没有掉队的经济体。泰国从收缩回到「走弱」，方向对了，力度不够。印度 7、8 月消费还算平稳，9 月转入收缩。印尼和马来西亚三季度一同进入收缩区间。
新兴东亚整体 94.2 的读数，说明压力不是菲律宾独有。区别在于持续时间：别人是季度级别的波动，菲律宾是三年级别的单边下行。Visa 的样本里，只有它一个经济体做到了「连续 11 个季度低于 94」。
对做区域盘子的商家，这种分化会直接改变仓位。越南、泰国的广告出价和转化率还能按去年的模型跑，菲律宾的模型得重算。把东南亚当成一个整体来定价、来备货，误差会越来越大。
五、对菲律宾卖家的三件事
第一件是价格带。SMI 连跌 11 个季度，先动的通常不是销量，是件单价。同样的预算，消费者会往小规格、多件装、低门槛试用装迁移。把 299 比索的单品拆成 99 比索的体验装，往往比直接打折更能保住毛利。
第二件是品类结构。刚需分项 91.3，说明食品、日化、基础个护这些「不得不买」的赛道竞争会更挤，新品牌进去就是贴身肉搏。可选消费 92.9 稍好，但靠的是低基数，不等于需求回来了。美妆、时尚、小家电这类品类，更适合做组合装和跨品类捆绑，把一次下单的决策成本摊薄。
第三件是收款的确定性。通胀 7.2%、失业率 5.3% 的组合下，货到付款的拒收率和履约成本都会往上走。预付折扣、本地钱包立减、小额定金锁单，这些动作在三季度之后值得重新算一遍账。
需要留一个清醒的口径：SMI 基于 Visa 卡的脱敏交易样本，现金和本地电子钱包覆盖有限，它更像方向指标，不能直接换算成 GMV。把 91.5 当成「市场萎缩 8.5%」去砍预算，同样会犯错。
11 个季度已经是一个纪录。真正的看点是第四季度：通胀能不能从 7.2% 回头，央行连续四次加息之后还敢不敢再加，以及那 590 万未充分就业的人，什么时候能重新把钱花出去。这三个问题没有答案之前，菲律宾市场的复苏只能算预期，不能算事实。
参考资料
- Visa：《Spending Momentum Index》
- BusinessWorld Online：《Philippine Q3 consumer spending flat — Visa》
- Daily Tribune：《Philippines logs Asia's longest consumer spending slump》
- The Business Times：《Higher rates, weaker spending: Is the Philippines entering stagflation?》
- 菲律宾世界日报：《菲律宾家庭消费连续11个季度下滑》
- 新浪财经：《菲律宾家庭消费连续11个季度下滑》